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  事件：4月1日，公司发布2019年年报，2019年实现盈利收入165.56亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%。

  业绩符合预期，降本控费效果明显：公司2019年营业收入和归母净利润分别同比增长20.38%和25.85%，处于业绩预告中位水平，符合市场预期；其中，2019Q4公司实现盈利收入41.77亿元，同比增长20.24%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长22.72%，扣非后归母净利润9.92亿元，同比增长17.33%。

  报告期内公司经营管理效率持续提升，销售费用率同比下降1.5pct至21.78%，管理费用率同比下降0.94pct至13.47%，利息收入3.31亿元，同比增长263.73%，利息收入的大幅度增长带动财务费用率同比下滑1.33pct，整体期间费用率32.79%，同比下滑3.77pct，研发费用绝对值同比增长15.66%，占据营业收入比重同比下滑0.36pct至8.85%，整体费用控制良好，因此虽然在北美关税增加等因素影响下综合毛利率下降1.33pct至65.24%，但销售净利率上升1.21pct至28.30%，盈利能力增强。经营性现金流量净额47.22亿元，同比增长17.03%，高质量增长特点明显。

  体外诊断板块引领公司业务增长：分业务领域来看，体外诊断业务实现盈利收入58.14亿元，同比增长25.69%，体外诊断试剂销量同比增长超40%，新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测，以及血液细胞自动化流水线产品的优点，产品在中高端医院渗透率快速提升；生命信息与支持业务实现盈利收入63.41亿元，同比增长21.38%，其中除颤仪、灯床塔销售量同比增长均超30%，监护仪销售维持平稳，销量同比增长9.47%，以监护仪为切入，带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应不断凸显；医学影像业务实现盈利收入40.39亿元，同比增长12.30%，虽然增速低于另外两条产品线，但高于行业整体增速，超声系列新产品线丰富，已实现高中低端市场全覆盖，不断实现高端客户群突破，在国内医院渗透率稳步提升，抢占国际巨头市场份额。

  注重研发创新，持续推出新品：公司保证高研发投入，2019年研发投入14.66亿元，同比增长15.66%，2019年推出亚重症中央站HYPERVISORX、中端监护仪ePM系列、新一代AEDBeneHeartS/C系列、高端麻醉机A9/A8、高端手术灯HyLEDX系列、气腹机HS/GS系列硬镜系统、硬镜器械系列新产品，高中低端台式及便携式超声系列产品，血液分析工作站CAL3000Plus，全自动化学发光免疫分析仪CL-6000iM2以及一系列生化和免疫试剂新产品、半自动尿机OPM-15系列等全新产品和升级版本。同时，公司逐步加强兽用业务的投入，推出了兽用手术灯HyLED180/580Vet、兽用监护仪uMEC10/12Vet、兽用血液细胞分析仪BC-30Vet、Vetus8/7和Z50/60兽用超声等新产品，产品线进一步丰富，满足多种细分市场需求，支撑公司未来发展。

  疫情催化下，部分产品需求爆发，品牌影响力逐步提升：公司产品与新冠疫情诊疗过程中所需仪器设施重合度较高，包括监护仪、呼吸机、输注泵、院用除颤仪、移动DR、便携彩超等，新冠疫情背景下，相关这类的产品需求量爆发，截止目前，公司已在全国范围内累计交付超8万台医疗设施，并陆续收到包括欧洲、亚太、中东等地区为应对疫情而产生的采购需求。通过此次疫情应急采购为契机，公司大范围拓展高端客户，提升品牌影响力，疫情后各国均存加大医疗投入预期，公司有望在“战役后时期”进一步发挥产品、品牌和渠道优势，迎来更好成长机遇。

  投资建议：公司是国内器械龙头，生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显，研发创造新兴事物的能力强，产品、技术储备丰富，营销体系成熟，售后服务优质，随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院，公司业绩有望持续增长。预计公司2020-2022年EPS分别为4.62、5.58、6.72元，对应PE分别为57×/47×/39×，维持“推荐”评级。

  风险提示：产品价格下降风险；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；研发失败风险。

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